一度被称为中国白酒行业最大黑马的今世缘，正告别高增永劫代。

李平 | 作家

平庸 | 剪辑

砺石生意驳斥 | 出品

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黑马失速：最坏的情形仍没到

往日几年对洋河变成弘大冲击的江苏白酒第二品牌今世缘，正告别高增长。

字据今世缘近日发布第三季度财报流露，公司前三季度杀青营业收入约99.41亿元，同比增长18.86%；净利润约30.86亿元，同比增长17.08%。其中，第三季度杀青营业收入约26.36亿元，同比增长10.12%；净利润约6.24亿元，同比增长6.61%。

干预到2024年以来，受国内浮滥下行影响，今世缘营收增速初始束缚放缓。2024年Q1-Q3，今世缘营收增速区别为22.82%、21.52%和10.11%，净利润增速区别为22.12%、16.86%和6.61%。其中，2024年第三季度，公司营收、净利润增速均为最近四年来新低。

事实上，在宏不雅经济环境及浮滥需求疲软的大环境下，三季度所有这个词白酒销售未能达到预期水平，增速彰着放缓，部分白酒居品价钱倒挂问题依然隆起。字据海通证券研报数据流露，2024年第三季度，高端白酒、宇宙性次高端白酒以及区域白酒营收增速区别为9.6%、-0.4%和-17.9%，高端白酒韧性相对较强。

分品牌来看，口子窖、舍得酒业、酒鬼酒、金种子酒等多家区域性白酒企业前三季度均出现了营收、净利润双双同比下滑的情形，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等头部酒企事迹相对肃肃，洋河股份则成为独逐个家营收、净利润双双下滑的宇宙性白酒品牌。

相对而言，今世缘前三季度事迹增速在区域性白酒企业中阐扬尚可，主要与其居品结构干系。2024年前三季度，今世缘特A+类(指引价300元以上)居品收入增长18.86%至64.68亿元‌，特A类(100-300元)居品收入增长21.91%至28.62亿元‌，百元居品占比高出93%。

江苏地区经济发达，今世缘中枢居品价钱带主要都集在100-500元这一区间，起到了很好的卡位作用。不外，由于品牌影响力较弱，今世缘省外市集的开采一直不足预期。本年前三季度，今世缘省内、省外收入区别为90.81亿元、8.04亿元，省外收入占比仍不足8%。

此外，戒指2024年9月末，今世缘协议欠债金额仅为5.44亿元，辘集三个季度同比下滑，较2023年末下滑近19亿元，反应出公司改日事迹的“蓄池塘”正在快速下跌，同期也融会今世缘最坏的技巧还莫得到来。

当作区域性白酒品牌中的一匹黑马，今世缘往日六年间事迹阐扬隆起，年均复合增速远超同省敌手洋河股份。数据流露，2017年-2023年，今世缘营收从29.57亿元增长至101亿元，年均复合增速为22.72%，同期归母净利润从8.96亿元增长至31.36亿元，年均复合增速为23.22%，事迹增速在白酒板块中名列三甲。

2021年1月，今世缘股价创出65.21元的历史新高，总市值冲突800亿元。而后，由于省外市集开采不利，今世缘股价堕入颠簸下行之中。戒指最近一个走动日，今世缘总市值仅为564亿元。比拟事迹增速的放缓，“内战专家，外战生人”才是今世缘股价四年不涨的根柢原因。

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内战专家：摸着洋河过河

今世缘的前身为国营高沟酒厂，地处江苏省涟水县高沟镇，其高沟酒为属于江苏老四大名酒“三沟一河”的代表之一。

东北虎，西北狼，喝不外江苏小绵羊。无论是白酒产量，照旧市集容量，江苏都是宇宙白酒板块迤逦的一极。但在上个世纪90年代，江苏白酒市集受到省外酒的严重入侵，省内的“三沟一河”的确莫得屈膝之力。1996年，高沟酒厂累计亏欠3亿元，企业一度被动停产。

为了更正高沟酒居品层次低下、品种单一等问题，高沟酒厂于1996年8月推出了“今世缘”这一新的品牌，主攻婚庆市集，初步在淮安市、盐城市、南京市等区域站稳脚跟。

2003年，洋河“蓝色经典系列”横空出世，在白酒市集上引起了不小的轰动。一年之后，今世缘推出洋缘这一新的品牌，主打高端市集。不外，由于洋河“蓝色经典系列”的强势崛起，今世缘在省外酒与洋河的双重压制之下发展较为拖沓。直到2011年，跟着洋河渐渐将发展要点转向省外市集，今世缘束缚在江苏大本营攻城拔寨迎来快速发延期。2014年，今世缘收效登陆上交所，成为A股市集的第15家酒类企业。

在发展政策上，今世缘并莫得贪多求大，而是将元气心灵都集于江苏省这一重点区域，并声称“50亿元之前不出省”。与此同期，今世缘在居品矩阵、市集现实以及渠谈开采方面鉴戒洋河股份的收效告戒，并渐渐摸索出了一套我方的策略。

在居品矩阵上，今世缘紧盯洋河股份的每个价钱带，都推出了与洋河相竞争的居品，尤其是其大单品四建国缘给洋河梦之蓝系列带来了不小的压力。

在渠谈布局上，洋河股份在江苏省内接收深度分销的渠谈策略，省内网点密集，但居品价钱相对通后，经销商利润较低。为此，今世缘接收渠谈高毛利的互异化营销策略，针对洋河的经销商集聚给出了更高的渠谈利润。举例，金世缘的国缘系列较洋河蓝色经典系列每瓶毛利越过2-15元，平均利润约为洋河的2倍，霸占了不少洋河股份的渠谈资源。

另一方面，今世缘也在充分融会本身的政务资源上风，应用团购渠谈贯串了省内多数的政务理财、婚庆市集等场景的白酒用酒，同期也优化了本身的居品结构。

自2015岁首始，今世缘在江苏省内增速抓续高于洋河股份。2019年，今世缘营收反超口子窖。2020年，今世缘营收界限达到51.22亿元，其中江苏省内收入为47.68亿元‌‌，省内收入占比高达93%。

营收初次冲突50亿元之后，今世缘初始加速布局宇宙市集。2021岁首，今世缘发布五年政策操办摘录(2021-2025)，建议连接“省内精耕、省外冲突”区域政策。字据这一政策，今世缘一方面要在省内加速补强纰谬区域，会战攻坚薄弱市集；另一方面，今世缘要在省外主动打造区域板块，连接强化山东、河南市集培育，打造5-7亿元级样板省份市集，并以京津冀、珠三角、长江经济带为重点，培育亿元级市集。至此，恒久偏安于江苏省的今世缘全力角逐宇宙市集。

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外战不力，省外占比不足10%

但是，自公司新的五年政策操办摘录发布以来，今世缘营收界限仍然保抓了较快的增长，但这主要来自于省内市集，省外市集进展依旧不睬念念。数据流露，2021年-2023年，今世缘省外市集销售收入区别为4.47亿元、5.19亿元和7.27亿元，对应营收占比区别为7.02%、6.61%和7.2%，晋升相配有限。

事实上，自2014年上市以来，今世缘就还是将省外市集的开采列入操办。据公司招股融会书透露，今世缘将栽种省外市集营销中心，并针对重点销售区域栽种区域营销处分团队，在宇宙进一步加多营销网点，构建“深耕江苏、拓展华东、放射宇宙”的营销集聚。

2019年，今世缘针对省外市集制定了“1+2+4”的政策操办，即重点冲突山东市集，北京、上海为示范市集，河南、安徽、江西、浙江为重点市集。在此之前，为了重点冲突山东这一白酒浮滥大省，今世缘一度揣摸收购山东景芝酒业，但因收购股份比例及事迹等未能达成一致而搁浅。

2019年12月，今世缘再次通告拟投资2.45亿元栽种产业并购基金，成心用于收购景芝酒业股份。一年之后，今世缘揣摸了一年之久的并购有盘算再度搁浅，“基于行业发展、市集估值以及和谐方谈判进展、公司政策发展等斟酌，其及产业并购基金联合各方一致决定暂不栽种该产业并购基金，公司闭幕本次投资”。

有分析以为，今世缘之是以“处心积虑”要拿下景芝酒业，在于其本身的品牌影响力不足，很难在省外市集实在怒放形势。比拟古井贡酒、洋河股份、山西汾酒等八大名酒，无论是高沟、今世缘照旧国缘均贫穷富有的品牌影响力和著名度。

靠近品牌影响力的得天独厚，今世缘在省外市集拓展上选拔“聚焦单一品牌、单一赛谈、单一品系”的解围策略，即国缘品牌次高端主开系的布局策略，其中，国缘六开是国缘品牌宇宙化的重点，指引零卖价高达1099元/瓶，的确与第八代五粮液、国窖1573、茅台1935等主流高端白酒一个水平，市集接受度可念念而知。

此外，前文还是说起，政商资源是今世缘草率在江苏省内快速崛起的一个先天性上风，但这一上风根柢无法复制到省外资源。因此，在经销商选拔上，今世缘外省经销商宽绰界限较小，本身资源有限，这对高端白酒的社群浮滥相配不利。

数据流露，戒指2019年年末，今世缘省外经销商数目达到425家，还是高出省内市集的330家。但从单个经销商收入界限来看，今世缘淮安、南京等省内大区经销商收入界限还是高出1000万元，但其省外经销商平均收入界限尚不足100万元。

2023年年末，今世缘再次发布《今世缘酒业“双百亿”营销政策操办》，建议改日3到5年是公司宇宙化和踏进一线白酒阵营的要害期，并定下了“多品牌、单聚焦、宇宙化”的发展政策。在省外市集开采方面，今世缘将聚焦国缘品牌，引入升级新品六开，主推超等单品四开，带动对开放量，并详情安徽马鞍山、山东枣庄等10个重点板块市集。

本年前三季度，今世缘省外市集杀青营业收入8.04亿元，同比增长40.42%，但营收占比仍然不足8%。昭彰，低基数效应才是今世缘省外市集前三季度“高增长”的要害。

事实上，白酒行业素有“30亿区域求存、50亿区域称霸、百亿驱驰宇宙”的说法。2023年全年，共有贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业(牛栏山)以及今世缘等八家白酒上市公司营收冲突百亿。

但从省外营收占比来看，上述八家酒企中唯有今世缘一家企业省外营收占比不足10%。昭彰，念念要踏进白酒一线阵营，当下的今世缘急需走出江苏大本营，走出我方的惬意区，才能实在“驱驰宇宙”。